当房价下跌的时候，这种再融资得到的贷款已经连之前的房贷都无法还清了，并且利率还因为加息上升了不少，原来的正反馈变成了负反馈。

越来越多的人加入抛售房产的大潮中，当抛售如潮水般席卷了各个州之后楼市出现了恶性循环。越降价越没有人买，越降价断贷的人越多，次级贷款债券迅速贬值。

但贝尔斯登还在硬撑，他带领其他机构买进abx指数，硬是让abx无视了新世纪的倒塌，在5月中旬回升到77点，但这不过是回光返照。三个因为82亿美元无法偿还的债务，新世纪申请破产并且裁员54%。次贷危机彻底爆发。

随着房地产市场的恶化，评级机构们坐不住了，终于用自己仅存的道德和职业操守，开始对金融市场重新评级。

时间来到了1990年7月，标普下调1989-1990年发行的612种总价120亿美元的抵押贷款债券评级。随后，标普又下调了雷曼兄弟和贝尔斯登的债券评级。

这切中了贝尔斯登的要害。贝尔斯登旗下两支对冲基金出现亏损。评级下调和贝尔斯登的亏损让市场看清了现实：房地产市场的崩盘已经避无可避。

有资金的人开始疯狂定制或者购买cds合同，季墨手上的cds价格开始暴涨，在苏暖的建议下，卖掉了一部分的cds，落袋了将近500亿美元。

一些资金实力不足以购买针对次贷市场的cds的人开始用cds做空自己的房子，以求在房价下跌后他能获得一笔赔偿来对冲风险。一些租房的人开始用cds做空房东或者邻居的房子。

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